Geldmenge – Relevant oder Relikt der Vergangenheit?

Wieder steigender Trend _ Für die Bundesbank gehörte die Geldmenge lange Zeit zu den wichtigsten Kennzahlen. Die Argumentation dafür stützte sich auf den US-Ökonomen Milton Friedman. Dieser vertrat die Ansicht, dass Inflation immer und überall ein monetäres Phänomen sei.

Bei der EZB-Gründung setzte die Bundesbank sogar eine zwei Säulen Strategie durch, die neben der ökonomischen auch die monetäre Analyse einbezog. Das Problem war nur: Vor der Pandemie gab es lange keinen klaren Zusammenhang zwischen Geldmenge und Inflation.

Doch in der Pandemie schoss die Geldmenge zunächst in die Höhe, gefolgt von der Inflation. Seither fordern Anhänger eine Rehabilitation der Geldmenge, zum Beispiel der frühere Chef der Bank von England, Mervyn King.

Er kritisiert die EZB und andere Notenbanken dafür, sich während der Pandemie zu sehr auf ihre Inflationsmodelle verlassen und andere Signale wie die Geldmenge ignoriert zu haben. Die Standardmodelle der EZB gehen davon aus, dass die Inflation mittelfristig stets den Zielwert von 2% erreicht. Die Entwicklung der Geldmenge seit der Pandemie lässt sich in drei Phasen unterteilen: Ab Anfang 2020 ein drastischer Anstieg, ab 2021 eine Trendwende und im August 2023 ein Tiefpunkt, an dem die Geldmenge deutlich zurückging. Inzwischen steigt sie wieder.

Welche Aussagekraft hat sie? Die Positionen führender Ökonomen lassen sich vereinfacht so zusammenfassen: Sie ist kein verlässlicher Indikator für die Inflation, aber auch kein nutzloser. So räumte zum Beispiel auch EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel ein, dass die Geldmenge für die Inflation „nach wie vor eine Rolle spielt“, vor allem in Umbruchphasen. Sie sei ein relevanter Indikator, den man jedoch nicht isoliert betrachten dürfe. Ähnlich hat auch die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) argumentiert. Sie kommt in Studien zu dem Ergebnis, dass der Zusammenhang zwischen Geldmenge und Inflation in Zeiten hoher Inflation eng ist, aber in Zeiten niedriger Inflation praktisch nicht existiert. jam