Pharmazeutika & Biotechnologie

Unsere vergangene Empfehlung zu der Hamburger Biotechfirma Evotec (PB v. 9.12.2015) war alles andere als gewinnbringend. Nachdem wir den Anteilschein (4,99 Euro; DE0005664809) bei einem Kurs von 4,18 Euro zum Kauf empfohlen hatten, wurden wir kurze Zeit später mit Verlust ausgestoppt. Dabei hat sich der TecDAX-Wert im laufenden Geschäftsjahr ordentlich entwickelt.

Morphosys verfügt über eine umfangreiche Entwicklungs-pipeline, die in Zusammenarbeit mit führenden Pharmakonzernen wie beispielsweise Bayer, Novartis oder Roche kontinuierlich erweitert wird. Durch die Verbreiterung der Entwicklungsaktivitäten nimmt die Bedeutung einzelner Projekte deutlich ab, wodurch die Auswirkungen von Rückschlägen bei der Medikamentenentwicklung reduziert werden. Hier ist Morphosys bereits heute sehr gut aufgestellt. Die Produktpipeline des Biotechunternehmens besteht aus 104 therapeutischen Antikörpern, von denen sich 26 in der klinischen Entwicklung befinden. Drei Antikörper werden derzeit bereits in klinischen Phase 3-Studien erforscht.

Es ist eine Binsenweisheit und doch so wahr: Rappelt es an den Märkten, flüchten Anleger in Titel von Nahrungsmittel- oder Konsumgüterherstellern sowie Pharmawerte. Und warum? Weil Lebensmittel, Güter des täglichen Bedarfs und Medikamente immer benötigt werden, auch wenn die Aktienkurse Kapriolen schlagen. Gut war dieses Verhalten am 24. Juni zu beobachten, als die Investoren vom Brexit-Votum auf dem falschen Fuß erwischt wurden. Ganz vorne auf der Gewinnerliste steht seither der US-Pharmakonzern Lilly.

Einer der wenigen Vorteile des Brexit ist, dass in den Börsenwirren seit dem 24.6. so manch altes Kauflimit doch noch aufgeht. So auch bei McKesson: Bereits in PB v. 20.4. hatten wir bei dem Pharmahändler aus San Francisco zum Einstieg geblasen, doch erst am Montag kamen Sie bei der Aktie (172,63 US-Dollar; US58155Q1031) mit Ihrem Limit 173 Dollar zum Zug.

Nun ist es offiziell: Bayer will Monsanto für 62 Mrd. US-Dollar übernehmen – und die Aktie (85,62 Euro; DE000BAY0017) schmiert prompt kräftig ab. Selbst die Marke von 89 Euro, an der Ihre Bestände aus PB v. 25.3. am Donnerstag mit 14% Verlust ausgestoppt wurden, ist wenige Tage später schon weitere 4% entfernt. Wir sind ebenso skeptisch wie viele andere Anleger: Zwar würde Bayer mit dem Zukauf zum Weltmarktführer im Agrochemiegeschäft aufsteigen.

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„Deutsche Pharma-Firmen – Bei M&A eher Zuschauer““, titelten wir erst am 25. April und bezogen dabei auch Bayer ein. Nun sieht es nach Informationen von Bloomberg allerdings so aus, als ob der Chemie- und Pharmakonzern in Sachen Übernahmen doch aktiv werden will – wenn auch nicht im Pharmageschäft, sondern im Pflanzenschutzbereich.

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Während sich das Übernahmekarussell in der globalen Pharma-Branche im Rekordtempo dreht (siehe „Unsere Meinung““ auf Seite 1), sind die deutschen Pillendreher bislang meist Zuschauer. Einst war auch der hiesige Markt durch rege M&A-Tätigkeiten gekennzeichnet. So ging etwa Hoechst, einst das umsatzstärkste Pharma-Unternehmen der Welt, zunächst mit Rhône-Poulenc in Aventis und später in Sanofi auf. Die letzte große innerdeutsche Pharma-Hochzeit war 2006, als sich die beiden DAX-Konzerne Bayer und Schering vereinigten.

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Seit Sie bei McKesson im August mit 26% Gewinn ausgestoppt wurden, war mit der Aktie des Pharmagroßhändlers kein Blumentopf mehr zu gewinnen. Den zaghaften Bodenbildungsversuchen um den Jahreswechsel machte eine Gewinnwarnung im Januar den Garaus. Doch obwohl der seit Mai bestehende Abwärtstrend nicht gebrochen wurde, könnte die Zeit zum Wiedereinstieg gekommen sein. Seit Februar markierte der Titel keine Tiefs mehr, aber mehrere Zwischenhochs.

Egal, wie viel an den Gerüchten um eine Übernahme von Bayers Agrarchemiesparte durch Monsanto dran ist – eines haben sie in jedem Fall vollbracht: Sie haben der Bayer-Aktie wieder Leben eingehaucht. Seit ziemlich genau einem Jahr trudelt das Papier des DAX-Schwergewichts abwärts, jetzt wurde der einstige Primus beim Börsenwert auch noch von der Softwareschmiede SAP überholt. Ihre Altbestände (PB v. 9.9.13) rasselten im Januar mit 27% Gewinn durch den Stopp.

Das Eigenkapital (363 Mio. Euro) von Morphosys wird an der Börse mit über 1 Mrd. Euro bewertet. Der 2015er-Umsatz von 106,2 Mio. Euro steht hierzu in keinerlei Beziehung, auch wenn dahinter Entwicklungsaufträge reputabler Pharmakonzerne wie Novartis oder Pfizer stecken. Auch der Gewinn (EBIT), der im Jahr 2015 mit 17,2 Mio. Euro unerwartet gut ausgefallen ist, erklärt keinefalls das derzeitige Bewertungsniveau. Hinter dem positiven EBIT steckt sowieso nur ein nicht wiederkehrender Einmalertrag, den der einstige Entwicklungspartner Celgene auf Grund der im März 2015 beendeten Zusammenarbeit an Morphosys zahlen musste.

Zu einem regelrechten Kursmassaker kam es in den vergangenen Tagen bei Novo Nordisk. Die Aktie (41,74 Euro; DK0060534915), sonst in turbulenten Börsenphasen gerne als sicherer Hafen genutzt, verlor alleine im Februar bislang ein Fünftel an Wert, rutschte unter die wichtige Unterstützung bei 45 Euro sowie am Montag auch unter unseren Stopp bei 41,90 Euro (+73% Kursgewinn seit PB v. 16.9.13).

Seit August 2015 befindet sich die Aktie von Morphosys im Abwärtstrend. Dieser beschleunigte sich nach dem Jahreswechsel sogar. Allerdings könnte das Papier nun bei 40 Euro einen tragfähigen Boden herausbilden. CFO Jens Holstein ist jedenfalls optimistisch für das laufende Jahr. So steht 2016 die erste Zulassungsentscheidung für das Medikament Bimagrumab an, das durch die Partnerfirma Novartis vertrieben werden soll und u. a. gegen Muskelschwäche angewendet werden könnte.

Die Hamburger Biotechfirma Evotec wird das laufende Geschäftsjahr erfolgreich abschließen. Dank deutlicher Fortschritte bei der Kundenbasis dürften die Erlöse um gut 35% steigen. Zudem sollte nach einem Vorjahresverlust ein Nettogewinn von rund 12 Mio. anfallen. Da die Technologien der Hanseaten im Bereich der Medikamentenforschung sehr gefragt sind und die Nachfrage noch anziehen dürfte, sind wir auch für das Jahr 2016 optimistisch. Wir erwarten, dass der Umsatz in der kommenden Zwölfmonatsperiode um 18% anzieht und das EPS in etwa konstant bleibt.

Im Gegensatz zu Depotwert Roche traf Novartis mit seinen Neunmonatszahlen den Geschmack der Investoren nicht. Der Pharmariese musste vor allem in seiner Augenheilkunde-Sparte kleinere Pillen drehen. Zudem stellten die Schweizer für einen Rechtsstreit in den USA 390 Mio. US-Dollar zurück.

Der Pharmakonzern Eli Lilly stoppt die Weiterentwicklung seines Medikamentenkandidaten Evacetrapib, der eigentlich bei der Behandlung arterieller Herzerkrankungen zum Einsatz kommen sollte. Die Maßnahme soll zu einer EPS-Belastung von rund 0,05 US-Dollar pro Aktie führen, heißt es aus Indianapolis. Damit dürfte

Ein kurzer Nachtrag zu Amgen, weil dazu Leseranfragen kamen: Ja, die erzielten 146% Gewinn seit der Erstempfehlung vom 26.11.08 können Sie ohne Abzug von Steuern einstreichen. Da der Kauf vor der zum Jahreswechsel 2008/09 eingeführten Abgeltungsteuer erfolgte und Sie das

Merck muss sich bei der Übernahme von Sigma-Aldrich länger gedulden. Die ursprüngliche Planung, die Akquisition des Laborzulieferers Mitte 2015 abzuschließen, wurde ohnehin längst von der Realität eingeholt. „In den kommenden zwei Monaten“, lautet jetzt die offizielle Marschroute. Erst wenn Merck bestimmte Unternehmensteile abgestoßen hat, werden die Kartellbehörden diese Verkäufe und anschließend auch die gesamte Übernahme von Sigma-Aldrich abnicken.

Die TecDAX-Aktie Evotec stemmt sich derzeit sehr gut gegen das negative Gesamtmarktumfeld. Dies ist für uns
keinesfalls überraschend, da die Hamburger Firma erst Mitte des Monats ihre Umsatzprognose vor Erlösen aus Meilensteinen, Abschlagzahlungen und Lizenzen deutlich angehoben hat. Statt eines Anstiegs von 35% erwartet CEO Werner Lanthaler nun einen Zuwachs von 45%. Wir denken, dass der Vorstandsvorsitzende mit dieser Schätzung nicht übertreibt, da sich die Partnerschaft mit dem Pharmagiganten Sanofi positiv entwickelt. Zudem wurde erst kürzlich eine Lizenz- und Kooperationsvereinbarung mit Pfizer getroffen, die sich langfristig für Evotec ebenfalls auszahlen sollte.

Die Biotech-Firma Evotec befindet sich derzeit auf einem guten Weg. Dies belegt vor allem der Halbjahresbericht, der gegenüber der Vorjahresperiode einen Erlösanstieg von 37% auswies. Die Entwicklung beim Nettogewinn fiel mit einem Sprung von -4,4 Mio. Euro im ersten Semester 2014 auf nun 13,6 Mio. Euro sehr deutlich aus. Allerdings möchten wir hier betonen, dass Sondereffekte diese Kennziffer massiv verzerren. Unter anderem wurde eine Forschungseinrichtung vom Partner Sanofi übernommen, die in der Bilanz mit einem deutlichen Aufschlag zum Kaufpreis aktiviert wurde und so zur massiven Gewinnexplosion beigetragen hat.

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„Bayer an der Spitze des DAX““, hieß es nach der Verkündung der Halbjahreszahlen allerorten. Was am Mittwoch für den Kurs der Aktie galt, trifft bezogen auf den Börsenwert des Pharma- und Chemiekonzerns schon länger zu. Mit einer Marktkapitalisierung von 111 Mrd. Euro hält Bayer die nächstgrößeren Konzerne mittlerweile deutlich auf Distanz; VW, Daimler und Siemens kommen auf 85 Mrd. bis 88 Mrd. Euro.

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