Indien

Der nach Tata Consultancy Services (TCS) und Infosys drittgrößte indische IT-Dienstleister Wipro hatte nach einem schwachen Q4 im April auch für das laufende Q1 2018/2019 (30.3.) die Erwartungen gebremst. Die seit einigen Monaten unter Druck stehende Aktie (4,11 Euro; 578886; US97651M1099) verlor daraufhin erneut, wodurch auch wir bei 3,90 Euro ausgestoppt wurden. Tatsächlich glauben wir weiter daran, dass Wipro spätestens im kommenden Quartal endlich die Kehrtwende zumindest bei der Marge gelingt und dies an den Märkten dann auch langsam wahrgenommen wird. Erste Kaufempfehlungen, etwa von ICICI erst vor wenigen Tagen, bekräftigen uns darin.

An der Börse scheint Indiens Bauriese Larsen & Toubro schon seit 2016 nur den Weg nach oben zu kennen. Beim Jahreshoch hatte sich der Wert der Aktie (16,91 Euro; 895354; USY5217N1183) sogar verdoppelt. Fundamental gibt es hierzu auch allen Grund. So konnte das Technologieunternehmen im Gj. 2017/18 die Umsätze um 9% steigern, auf umgerechnet 15,2 Mrd. Euro. Da die Kosten aber nur unterproportional stiegen (+7% auf 13,8 Mrd. Euro), hat Larsen & Toubro wie geplant erfolgreich an der Profitabilität gefeilt.

Die Währungshüter der Reservebank of India (RBI) haben ihren Worten frühzeitig Taten folgen lassen und den Leitzins um 25 Basispunkte auf 6,25% angehoben. Hintergrund ist zum einen die über den Erwartungen liegende Inflation, zum anderen aber v. a. das starke Wirtschaftswachstum von 7,7% (Konsens 7,3% nach 7,0% im Vormonat) für das Q1. Die Märkte hatten unveränderte Leitzinsen erwartet und wurden von der (einstimmigen) Entscheidung überrascht. Das mag daran gelegen haben, dass die RBI zwar schon im Vorfeld einen „hawkischen“ Ton anschlug, die Inflation mit 4,6% aber immer noch nahe am Ziel von 4% und klar innerhalb der Toleranzzone von 2 bis 6% liegt.

Trotz der gestiegenen Zahl entdeckter Delikte halten Deutschlands Manager Korruption hierzulande nicht für ein generelles Problem. In den Emerging Markets (EM), so der Eindruck, ist das ein wenig anders. So seien in Ländern wie Brasilien, Kolumbien oder Nigeria korrupte Methoden im Geschäftsleben regelmäßig anzutreffen. Diese These wird auch von einer von Ernst & Young (EY) zu Beginn der Woche vorgelegten Studie zumindest nicht entkräftet.

Die ADRs der indischen HDFC Bank (83,18 Euro; 694482; US40415F1012) mussten in den vergangenen Wochen im Anschluss an die im Frühjahr durchgeführte Kapitalerhöhung (s. PEM v. 8.2.18) etwas deutlichere Abschläge hinnehmen. Vom Februar-Hoch bei 87,57 Euro ging es bei unserem Musterdepotwert im Zwischentief bis in den Bereich von 77 Euro. Dort fand der Titel aber einen Boden und erholte sich anschließend, nachdem das Haus abermals gute Geschäftszahlen ablieferte.

Indiens Aktienmärkte haben den Anlegern in den vergangenen Jahren beachtliche Gewinne beschert. Begünstigt wurde diese Entwicklung vor allem durch die Reformpolitik der BJP-Regierung von Premier Narendra Modi. Zwar wurden einige Reformschritte holprig umgesetzt, was kurzfristig für Irritationen sorgte, dennoch blieb der positive Grundtrend so stark, dass sich die Wachstumskräfte in der realen Wirtschaft und der Auftrieb an den Finanzmärkten immer wieder durchgesetzt haben. Dazu hat nicht zuletzt eine klar stabilitätsorientierte und glaubwürdige Geldpolitik der Notenbank RBI beigetragen, die den gewonnenen Spielraum für expansive Impulse nutzte. Aus dieser Richtung bekamen die Finanzmärkte immer wieder neuen Schub. Damit haben die indischen Währungshüter nicht zuletzt dazu beigetragen, dass der globale Einbruch der Aktienmärkte von Ende Januar/Anfang Februar in Indien wieder fast vollständig überwunden ist.

Der kräftige Wachstumstrend des vergangenen Jahres setzt sich fort. Das globale BIP soll nach 3,8% im vergangenen Jahr 2018 und 2019 jeweils 3,9% zulegen. Dabei erhöhen insbesondere die Emerging Markets ihre Schlagzahl leicht mit 4,9 bzw. 5,1% Wachstum nach 4,8% im Jahr zuvor. So sieht es jedenfalls der IWF in seinem jetzt veröffentlichten Frühjahrsausblick. Eine nach wie vor klar expansiv ausgerichtete Geldpolitik mit immer noch niedrigen Zinsen und reichlich Liquidität, starken fiskalischen Impulsen (vor allem aus den USA) sowie der insgesamt guten Stimmung sorgen für einen weiter leicht anziehenden Trend.

Die Erleichterung war groß, als Salil Parekh im Januar als neuer CEO bei Indiens zweitgrößtem IT-Dienstleister Infosys das Ruder übernommen hat, nachdem sein Vorgänger Vishal Sikka schon im August frustriert vom Dauerstreit mit Unternehmensmitgründer und Großaktionär Narayana Murty aufgegeben hatte.

Im November 2017 hatten wir Dr. Reddy´s vorgestellt und die Aktie des indischen Pharmakonzerns zum Kauf empfohlen. Damals notierten die in Deutschland gehandelten ADRs (26,10 Euro; 659157; US2561352038) noch knapp unter 31 Euro. Heute ist der Titel rd. 15% billiger. Unseren angegebenen Stoppkurs bei 23 Euro erreichte das Papier allerdings noch nicht. Die Kursschwäche lag vor allem an durchwachsenen Zahlen für das Q3 des Gj. 2017/18 (per 31.3.). Denn im Zeitraum von Oktober bis Dezember steigerten die Inder zwar den Umsatz im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um rd. 3%, die Bruttomarge sank aber von 59,1% auf 56,3%. Einhergehend verschlechtere sich das EBITDA um 8,7%. Damit verfehlte die Gesellschaft die Erwartungen der Analysten.

Indiens Wirtschaft wird weiter vor allem von der Binnennachfrage angetrieben, wobei die zuletzt auf 4,5% gefallene Inflationsrate nah am Ziel von 4% und damit mittig im Toleranzbereich 2-6% liegt. Dennoch fiel die jüngste Zinsentscheidung der Währungshüter der RBI (Leitzins unverändert 6%) nicht einstimmig. Ein Dissident forderte bereits eine Zinserhöhung im Hinblick auf die anziehende Binnennachfrage.

Die Schwellenländermärkte stehen vor allem wegen ihrer Wachstumsperspektiven im Fokus vieler Investoren. Starkes Wachstum hat in der Regel hohe Unternehmensgewinne zur Folge. Dies wiederum lässt Aktienkurse und Dividenden steigen. Von daher war der seit 1992 verzeichnete Zuwachs beim Anteil der Emerging Markets von 42% auf zuletzt fast 60% auch eine gute Nachricht für Anleger, die langfristig auf diese Märkte gesetzt haben.

Bei Acer hatten wir einen guten Riecher. Seit unserer Empfehlung vom 21.12. – damals kostete die Aktie 2,68 Euro – hat sich das Papier (3,07 Euro; 552863; US0044342055) der Taiwanesen an der Frankfurter Börse um rd. 15% verteuert. Zeitweise war das Plus sogar noch deutlich größer – dann kam jedoch die Gesamtmarktkorrektur. Die starken Jahreszahlen, die der Konzern Mitte März vorgelegt hat, gerieten angesichts dessen beinahe zur Nebensache.

Im September des Vorjahres hatten wir bereits darauf hingewiesen, dass Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. (NSSMC), noch die Nummer zwei im globalen Stahlmarkt, bald auf Platz drei abrutschen wird. Dies geschieht, wenn die Fusion der Stahleinheiten von ThyssenKrupp und der indischen Tata Steel abgeschlossen ist (s. PEM v. 21.9.17). Dies dürfte bekanntlich in Kürze der Fall sein.

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Weder die durch die 2017 umgesetzten Restrukturierungen eingefahrenen Rekordgewinne (vgl. PB v. 21.3.) noch der Ausbau des Lizenzgeschäfts in Indien konnten verhindern, dass wir am Mittwoch bei Tom Tailor ausgestoppt wurden. Dabei verlief unser Engagement zunächst voll nach Plan:

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Die geplante Allianz zwischen der Europa-Sparte von Tata Steel und dem Stahlgeschäft von ThyssenKrupp verzögert sich. Da die Inder noch keine Vereinbarungen mit Arbeitnehmervertretern über die Rahmenbedingungen erzielt haben, könnte sich der Abschluss noch bis Mai hinziehen. Ansonsten sind die Vorbereitungen für das Joint Venture weit vorangeschritten und auch erste Ziele wurden bereits formuliert. So soll das EBITDA bis zum Gj. 2022/23 trotz voraussichtlich sinkender Nachfrage und fallender Preisen von jetzt 1,6 Mrd. auf 1,9 Mrd. Euro steigen.

Die Jahresergebnisse von Senvion lagen leicht unterhalb der eigenen Zielvorgaben. Der Windkraftanlagenhersteller, früher als REPower Systems bekannt, erreichte 2017 einen Umsatz von 1,89 Mrd. Euro (Guidance: 1,9 Mrd. bis 1,95 Mrd. Euro) und ein bereinigtes EBITDA von 152 Mio. Euro. Die Marge blieb mit 8,0% am unteren Ende des vorgegebenen Ziels. Die Hamburger leiden v. a. unter dem starken Preisdruck und dem zurückgehenden Geschäft im Heimatmarkt Deutschland.

Wipro schlägt sich operativ wacker und hat mit dem letzte Woche verkündeten Verkauf der Rechenzentrum-Betreuung an Ensono einen weiteren Schritt weg von der klassischen, stundenbasierten IT-Beratung hin zum digitalen Lösungsanbieter gemacht.

Im Nikkei 225 machte vergangene Woche Suzuki mit seiner Bilanz von sich reden. Japans viertgrößter Autobauer konnte seinen operativen Gewinn im Q3 um satte 68% auf 86,9 Mrd. Yen steigern. Eine echte Überraschung: Analysten hatten im Schnitt lediglich mit 77,49 Mrd. Yen gerechnet. Vor allem in Indien, wo Suzuki durch seinen Mehrheitsanteil an Maruti Suzuki India den Automobilmarkt dominiert, brummt das Geschäft. Aber auch in Europa und in Japan lief es recht ordentlich.

Der im US-Bundesstaat New Jersey beheimatete IT-Dienstleister Cognizant Technology Solutions stellt Software-Lösungen vorwiegend für Finanzdienstleister und Unternehmen des Gesundheitssektors bereit. Dabei setzen die Amerikaner v. a. auf die Themen Digitalisierung, Datenanalyse und Künstliche Intelligenz.

In den letzten dreieinhalb Jahren hat sich die Aktie der indischen HDFC Bank (80,48 Euro; 694482; US40415F1012) vervierfacht. Inzwischen ist das Papier mit einem voraussichtlichen Kurs-Buchwert-Multiplikator von knapp 5 und einem KGV von 28,8 im laufenden Geschäftsjahr 2017/18 (31.3.) eine der teuersten Großbanken weltweit. Natürlich stellt sich da die Frage, wie es weitergeht mit unserem Depotwert.