DWS hechelt Konkurrenz hinterher

Der Blick auf die fundamentalen Rahmendaten bekräftigt jedoch unsere vorsichtige Hoffnung, die wir bei der „Beobachten“-Empfehlung Mitte Januar zum Ausdruck gebracht hatten (vgl. PB v. 16.1.). Mit den Q1-Zahlen (Vorlage am 25.4.) setzten die bereinigten Erträge mit -0,9% den Negativtrend der vergangenen drei Quartale zwar fort. Weil aber die Kosten mit -2,3% erstmals seit dem Q4 2022 deutlicher zurückgedreht wurden, verbesserte sich die für die Branche wichtige Aufwandsquote (CIR) von 66,2 im Vj. und 65,7 im Q4 auf 64,8.

Sie liegt damit zum Jahresauftakt in dem von CEO Stefan Hoops definierten 2024er-Zielband von 63 bis 65% (2023: 64,0). Besonders erfreulich bewerten wir, dass die Nettomittelzuflüsse mit +7,9 Mrd. Euro so stark kletterten wie zuletzt im Q2 2023 (+10,4 Mrd. Euro) und das verwaltete Vermögen (AuM) damit auf den Rekordwert von 941 Mrd. Euro stieg.

Die guten Q1-Zahlen zeigen aber auch, dass Hoops im Branchenvergleich noch viel Arbeit vor sich hat. Beim AuM-Wachstum hinkt die Deutsche Bank-Tochter mit historisch +6,2% dem Branchenprimus Blackrock (+10,9%) und dem Europa-Konkurrenten Amundi (+7,4%) hinterher. Auf Sicht bis 2026 (DWS: +7,5%; Blackrock: +11,9%; Amundi: +6,2%) wird die Lücke nicht kleiner. Fortschritte werden der DWS bei der CIR-Quote zugetraut (auf 62,9 nach historisch 63,8), doch Amundi bleibt mit Werten knapp über der 50er-Marke unerreicht.

Doch wie wird die DWS nach dem kräftigen Kursabschlag im Vergleich bewertet? Hier bietet aus unserer Sicht Amundi immer noch die beste Mischung aus Chancen und Risiken (vgl. PB v. 4.4.): Das 2024er-KGV von 10 der Franzosen ist im historischen Vergleich (10 bis 14) attraktiv und liefert etwas mehr Raum für Kurssteigerungen als das DWS-KGV von 11 (Band: 10 bis 13) oder der teuren Blackrock (aktuell: 19; Band: 16 bis 22). kdb

Amundi bleibt unser Branchenfavorit. DWS stufen wir weiterhin mit „Beobachten“ ein.