Welcher Reifenhersteller kaufenswert ist
Die Reifenindustrie ist hart umkämpft, wobei Michelin (35,40 Euro; FR001400AJ45) mit einem Marktanteil von rd. 15% Marktführer ist, gefolgt von Bridgestone (14%; vgl. PEM v. 28.2.) und Goodyear (10%). Continental (7%) und Pirelli (3,5%) rangieren auf den Plätzen vier und sechs.
Ein Erfolgsfaktor in der Reifenherstellung sind Skaleneffekte, also niedrige Produktionskosten verbunden mit hohen Volumina. Die EBIT-Marge ist daher v.a. ein Ausdruck für die Effizienz des Unternehmens. Mit einer EBIT-Marge von 15,1% ist Pirelli der profitabelste Reifenhersteller in unserem Rundblick. Bis 2025 avisieren die Italiener, die Marge auf sogar 16% auszuweiten. Michelin folgt darauf mit einer EBIT-Marge von 12,6%.
Das Reifengeschäft erweist sich im Vergleich zu anderen Bereichen der Autozulieferindustrie als besonders profitabel. Ein anschauliches Beispiel dafür ist Continental, das neben der Reifensparte (Umsatzanteil: 34%) weitere Bereiche der Zulieferindustrie abdeckt. Während die EBIT-Marge bei Reifen 12,5% beträgt, liegt sie in der Gruppe bei 6,1%. Daher gab es Spekulationen, dass die Hannoveraner sich auf das Reifengeschäft konzentrieren möchten (vgl. PB v. 22.8.23).
Spannend ist auch die Betrachtung der unterschiedlichen Endmärkte, welche Michelin aufschlüsselt. Das Gros der Einnahmen erzielen die Franzosen im Bereich Automobile (Umsatzanteil: 51%; EBIT-Marge: 13,7%; Gruppe: 12,6%). Besonders profitabel sind jedoch die Bereiche Motorräder, Landwirtschaftsfahrzeuge und Flugzeuge (Umsatzanteil: 25%; EBIT-Marge: 16,5%). Pirelli konzentriert sich hingegen nur auf den Konsumentenmarkt mit Autos, Motorrädern und Fahrrädern.
Da Reifen durch Innovationen geprägt sind, sind Forschungsausgaben (F&E) ein wichtiger Gradmesser. Auch hier ist Pirelli sehr aktiv. Die Italiener investieren regelmäßig rd. 4% vom Umsatz in F&E, was deutlich über dem Anteil von Michelin (2,7%) und Continental (2,4%) liegt. Auch die Kapitalrenditen der Italiener sprechen für sich. Pirelli weist einen ROIC von rd. 20% aus, Michelin einen ROCE von 11,4% und Continental gibt einen ROCE von 22,9% in der Reifensparte an (Gruppe: 8,9%).
Die Pirelli-Aktie (5,85 Euro; IT0005278236) ist mit einem 2024er-KGV von 12 (Schnitt: 12) aufgrund der Fundamentaldaten Michelin (2024er-KGV: 11; Schnitt: 12) zu bevorzugen. Das 2024er-KGV von 8 bei Continental (66,74 Euro; DE0005439004) ist für uns kein Kaufargument. Eine Abspaltung der Reifensparte sollte in Betracht gezogen werden. pk
Wir steigen bei Pirelli ein. Stopp: 4,20 Euro. Beobachten Sie Michelin und Continental.
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