Emerging Markets

Gajah Tunggal gut positioniert

In der vergangenen Woche haben wir mit Gajah Tunggal (0,22 Euro; 887 944; ID1000086002) einen indonesischen Reifenhersteller ins Musterdepot aufgenommen, den Altleser bereits kennen. Ihr Buchgewinn summiert sich seit 2010 auf immerhin 176%. Das Unternehmen, an dem Michelin 10% hält, konnte stark von der Zusammenarbeit mit den Franzosen profitieren. In den ersten neun Monaten 2011 war Michelin Nordamerika mit einem Umsatzanteil von über 13% der größte Einzelkunde. Auch insgesamt ist Amerika mit einem Erlösanteil von 17% der größte Auslandsmarkt, gefolgt von Europa mit 8,8% und dem Mittleren Osten mit 7,6%.

14. März 2012

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Die 2011er-Zahlen liegen zwar noch nicht vor, doch das Unternehmen hat bereits erste Eckdaten in Aussicht gestellt. So wird erwartet, dass die Erlöse um rd. 20% zugelegt haben. Hierzu sollen sowohl das Volumenwachstum als auch Preissteigerungen beigetragen haben. Die Bruttomarge soll zwischen 14 und 15% landen. Nach neun Monaten lag sie noch bei 13,7%.

Im laufenden Jahr sollte Gajah Tunggal von den 2011 durchgeführten Preiserhöhungen profitieren. Im Vergleich zum Vorjahr bietet der Naturkaut-schukpreis (s. Chart) eine Entlastung, was der Marge zugute kommen sollte. Immerhin macht der Naturkautschuk über 40% der gesamten Rohstoffkosten aus. Sollte es konjunkturell etwas gedämpfer laufen, ist der Ersatzreifenmarkt ein gutes Ventil. Der Anteil dieses Geschäfts beträgt rd. 50% und ist weniger konjunktursensibel.

Analysten erwarten für 2012 im Schnitt ein EBIT-Wachstum von rd. 35%. Die Eigenkapitalquote von 38,4% (per 30.9.) ist noch ausbaufähig. Ein weiterer möglicher Verkauf von Anteilen der Tochter PT Polychem Indonesia (Polyester, Textilverarbeitung) schafft allerdings Puffer. Im vergangenen Jahr hatte Gajah den Anteil bereits von 28,91% auf 25,56% gesenkt. Der Cashbestand summierte sich nach neun Monaten auf 566,48 Mrd. Rupie. Derzeit wird das Papier mit einem überschaubaren 2012er-KGV von 9 bewertet. Das EV/EBITDA-Verhältnis beträgt lt. Thomson 5,5. Wir lassen die zweite Order (s. Seite 7) weiter im Markt, Stopp: 0,17 Euro. Altleser halten ihre Papiere mit gleichem Stopp.

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