Pandora – Attraktive Preise, attraktive Bewertung

Mit einem Kursplus von über 60% hat sich die Aktie von Pandora seit unserer Erstempfehlung in PB v. 19.12.22 hervorragend entwickelt.

Der dänische Schmuckhersteller lieferte mit einem erfolgreichen ersten Halbjahr auch die fundamentalen Gründe dafür: Trotz konjunkturell eingetrübter Aussichten hatte das Management nach den Q2-Zahlen (15.8.) die 2023er-Umsatzprognose angehoben. Demnach wird nunmehr mit einem organischen Umsatzwachstum von immerhin 2 bis 5% (zuvor: -2 bis +3%) gerechnet.

Ein zentraler Faktor für den Erfolg ist die Markenpositionierung von Pandora. Die Dänen schmücken ihre Halsketten, Ohrringe, Armbänder und Ringe oft mit Luxuselementen, darunter selbst gezüchtete Diamanten. Gleichzeitig stellt das Management sicher, dass die Modeartikel für Frauen aller Altersgruppen zugänglich sind. Die Tatsache, dass die Produkte im mittleren Preissegment angesiedelt sind, beschert dem Unternehmen eine breite, loyale Kundschaft. Wie aus den kürzlich am Kapitalmarkttag am 5.10. vorgestellten Langfristzielen hervorgeht, strebt das Management bis 2026 ein durchschnittliches organisches Umsatzwachstum von 7 bis 9% pro Jahr an.

Ein besonderes Augenmerk in dieser Prognose ist die Zielsetzung, dass die EBIT-Marge bis 2026 potenziell 26 bis 27% erreichen könnte. Aufgrund gestiegener Rohstoffpreise und nachteiliger Wechselkurseffekte sank die Profitabilitätskennzahl im 1. Hj. noch um 180 Basispunkte auf 20,8%.  Trotzdem hält der Vorstand unverändert am Margenziel von 25% für 2023 fest. Da traditionsgemäß die Hälfte des operativen Ergebnisses im nun beginnenden Q4 erzielt wird, betrachten wir dieses Ziel als weiterhin realistisch.

Trotz der Rally in diesem Jahr wird die Aktie (798,20 DKK; DK0060252690) derzeit lediglich mit dem 11-Fachen der 2024er-Gewinne bewertet. Damit befinden wir uns am unteren Rand der historischen Bewertungsspanne (10J: 9 bis 21). In Anbetracht der prognostizierten EPS-Wachstumsraten von 11% p. a. in den nächsten drei Jahren, einer niedrigen Nettoverschuldungsquote von 0,8x EBITDA und einer beeindruckenden Kapitalrendite (ROCE: 62%) sehen wir diese Aktie als attraktives langfristiges Investment. pk

Pandora bleibt kaufenswert. Der Stopp steigt auf 555,50 (469,80) DKK und damit rd. 14% über Einstand unserer Erstempfehlung.

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