Unsere Strategie zu Bechtle

Mit Bechtle holen wir uns einen der führenden IT-Dienstleister ins Portfolio, den wir als Profiteur des sich beschleunigenden Digitalisierungstrends ausmachen. Neben dem strukturellen Rückenwind gefällt uns, dass es die Vorstandsriege schafft, die wenig schwankungsanfälligen Margen schrittweise und nachhaltig zu verbessern.

Geschäftsmodell und Aussichten

Bechtle zählt zu den führenden IT-Systemanbietern in Deutschland. Rd. 60% der Umsätze generieren die Neckarsulmer über den Verkauf von Hardware für die betriebliche IT-Infrastruktur. Zudem nehmen über 70.000 Kunden aus Industrie, dem Handel, dem Finanz- sowie dem öffentlichen Sektor die Dienstleistungen der kompetenten IT-Strategieberatung in Anspruch. Letzteres ist das margenstärkere Standbein und soll perspektivisch größeren Anteil an den Erlösströmen gewinnen. Insgesamt ist das Margenprofil (2021: Bruttomarge: 17,3%; EBT-Marge: 6,1%) nominell niedriger als bei unserem ehemaligen Musterdepotwert und Wettbewerber Datagroup. Allerdings zeichnet sich die Profitabilität durch ihre geringere Schwankungsintensität aus.

Daneben gefällt uns die positive Entwicklung der Profitabilität über die vergangenen Jahre. So lag die Vorsteuermarge 2018 noch bei rd. 4,5%. Für 2022 soll die EBT-Marge bei 6,0% stabil gehalten werden, wobei Bechtle für konservative Prognosen bekannt ist. Daher trauen wir dem schon seit 2010 eingespielten Vorstandsteam um CEO Thomas Olemotz weitere Zuwächse in den nächsten Jahren zu. Trotz der aktuellen Lieferengpässe schaffte das Unternehmen im Q2 einen Umsatzzuwachs von rd. 13% auf 1,40 Mrd. Euro und ein EBT-Wachstum von 8,4% auf rd. 88 Mio. (Vj.: 81,2 Mio.) Euro. Die Marge kletterte um 60 bps. auf 6,3% (Vj.: 5,7%). Nach sechs Monaten ergibt das eine Marge von 5,8% (Vj.: 5,6%). Der Umsatz soll in diesem Jahr zwischen 5 und 10% wachsen.

Bewertung

Die Aktie wird derzeit mit dem 22-Fachen ihres für 2022 erwarteten Gewinns bepreist. Damit handelt das Papier derzeit in der Mitte des historischen Bewertungsbandes. Angesichts des erwarteten EPS-Zuwachses von 8% p.a. bis 2024, einer ordentlichen Kapitalrendite von 18% (ROCE) und eines niedrigen Verschuldungsgrads von 0,7x (Nettoschulden/EBITDA) ist das Papier aktuell fundamental attraktiv bewertet. Da der Nebenwert etwas volatiler handelt und Mitte Juli nur knapp über unserem Stopp drehte, bauen wir erst einmal eine kleinere Depotposition auf.